国際金融戦略の第一人者として知られる中村和夫氏が、東京に本社を置く大手製造業グループの企業年金部門に対し、総額750億円規模の外貨ヘッジ型資産運用モデルを設計・導入し、その運用初年度である2017年7月時点において、年間収益率3.2%を記録した。この成果は、同業他社と比較しても安定的かつ高水準であり、関係者や業界内から高い評価を受けている。

為替リスクに悩む年金資産運用――背景に国際分散と制度的ギャップ

2017年前半、米欧との金利格差が拡大する中で、円相場の変動が激しさを増し、多くの日本企業年金が海外投資のリターンを為替損で相殺される「構造的課題」に直面した。

中村氏はこの問題に対し、「日本の企業年金制度は、資産の国際分散が進む一方で、管理体制が依然として国内志向にとどまっている」と指摘。為替リスクの管理が不十分なままでは、「帳簿上はプラスでも、決算時には実質的な損失に転じる」可能性が高まると警鐘を鳴らしていた。

モデル設計の3層構造――「守りの運用」に革新

今回導入された外貨ヘッジ型モデルは、以下の三層構造から構成されている：

基礎外貨資産層：
従来の海外債券および配当型ETFを維持し、米国・ドイツ・シンガポールを中心とする地域分散により、複数の収益源を確保。

戦略的為替ヘッジ層：
1年物のローリング型為替予約（フォワード契約）を主軸とし、米ドルおよびユーロの為替リスクを動的にコントロール。市場急変に備えて一部非ヘッジ比率も保持。

流動性バッファー層：
現金同等物を3〜5%確保し、市場変動時のリバランスや証拠金需要に対応。

中村氏は、「為替ヘッジとは、単にリスクを回避するための保守的な手段ではなく、適正なコストで資産の価値推移を明確化する戦略的アプローチである」と説明。全資産に一律適用するのではなく、資産クラスや投資期間に応じて最適化することが鍵だと強調した。

モデル運用の実績――市場の荒波を乗り越えた3.2%

本モデルが導入された2017年上半期には、ドル円相場において2度の急激な変動が見られたが、本モデルはそのリスクを的確に回避。結果として、年率ベースで3.2%の収益を安定的に確保した。同期間においてヘッジ未実施の同規模年金ポートフォリオの平均収益率は2%未満にとどまっており、モデルの優位性が明らかとなった。

制度改革への提言と今後の展望

中村氏は今回の成果を踏まえ、企業年金制度の中長期的安定化に向けて以下の3つの提言を行った：

内部ヘッジ監視体制の構築：外部委託に依存しすぎない管理体制の整備

「通貨感応度」の定量評価：資産配分決定に為替影響を組み込む意思決定プロセスの導入

キャッシュフロー重視の海外資産拡充：外貨建て債券や安定配当ETF等の比率増加

このモデル導入後、複数の日系大手製造業グループから中村氏へのコンサルティング依頼が相次いでおり、同様の外貨ヘッジ型資産管理の需要は今後も増加すると見られている。

日本年金資産管理フォーラム（JAPF）も、2017年8月の四半期レポートにて同モデルを特集し、「年金資産の海外投資が“量の拡大”から“質の最適化”へと進化する重要なマイルストーン」と評価した。

中村氏コメント：「年金資産は短期収益の競技場ではない」

最後に中村氏は、「企業年金は単なる投資手段ではなく、長期的責任を伴う制度基盤である」とし、「為替リスクの本質を正しく理解し、制度的に管理できるかどうかが、その年金制度の持続可能性を決める」と語った。